最近围绕“马斯克神话还能撑多久”的争论，你看到的那些报道基本没错，但真正致命的不是哪一次发射失败，而是一套“用未来故事接盘”的资本模式，正在被市场破译。

第一层：表面上看，这是一次集中的“坏消息共振”

你大概已经看到这些新闻了：SpaceX上市一个月股价从高点腰斩，市值蒸发超1万亿美元；星舰第13次试飞临发射前点火中止，猎鹰9号一周后又临发射前中止任务，算是“一周双败”；紧接着市场又曝出，8月4日财报一发布，首批高达1092亿美元的限售股就要解禁，是IPO募资额的1.45倍。

SpaceX火箭于发射场点火升空，现场升腾大量烟雾

如果只看这些，你会觉得“哦，马斯克就是运气不好，碰上技术故障和市场窗口期撞车了”。这个判断本身没错——技术故障确实发生了，解禁也确实在逼近，这些事实都是真的。

但问题在于，这套解释只回答了“为什么近期跌”，没有回答“为什么市场对马斯克的容忍度突然变低了”。真正让华尔街警觉的，不是股价跌了，而是跌了之后，才发现支撑股价的底层逻辑并不牢固。

第二层：真正让市场警觉的，不是技术故障，而是一笔“借壳”的账

SpaceX 2025年全年营收187亿美元，净亏损49亿美元；2026年上半年累计亏损超过85亿美元。但它的市值巅峰是2.66万亿美元，回调后仍有1.6万亿美元，超过亚马逊——而亚马逊的营收是SpaceX的十几倍。

SpaceX美股实时行情，呈现近期五日股价走势

为了把高估值讲圆，马斯克做了一件事：把xAI塞进SpaceX的报表。

诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼对此的评价很直接：马斯克的核心能力不是造火箭，而是靠投资者对“天才人设”的盲目信仰，用未落地的远期叙事持续吸纳新资金，这种模式的结构与庞氏骗局高度相似。